来源：雪球App，作者： 飞来集，（https://xueqiu.com/9712329951/230636204）
庞大的员工数量（相对其营收规模而言），往往被认为是重资产，低门槛，薄利润，生意模式较差的表现。
美团外卖骑手500多万，并不是公司员工，从2021年财报来看，公司总资产规模2400亿，其中固定资产占比39%，固定资产中除掉理财，各类金融资产以及联合营公司以外，真正的运营性固定资产仅占总资产的24%，是妥妥的轻资产营运。
同样，占比61的流动资产当中，类现金资产达到了49%。也就是说，美团这家公司主营业务占用的资产仅占总资产的37%。其他都是类现金资产及投资。
公司负债率48%，其中有息负债540亿，占总资产23%，经营性负债25%——结合37%的经营性资产发现，美团的主营业务跑起来只需要占用股东很少量资本。这样一看，这个生意就也没那么差了。
公司2021年营收1791亿，毛利率24%，跟”互联网“行业的毛利率差距好像不小，把业务拆分来看更清晰一些：
餐饮外卖总收入963亿，占总收入近54%。其中与配送相关的收入（包括配送费和技术服务）46%。这部分收入与外卖交易金额直接相关。2021年同比增长43.6%，跟交易金额增长率一致，变现率（963/7021）约13.7%。这部分业务收益的提升依赖于交易额的增长以及带来相应毛利率的提升（技术服务费单均成本摊薄效应）。
交易额=消费者数量*客均年消费频次*单均价
从各证券公司研报的分析预测，随着规模增长放缓，未来几年这一数字能保持10~15%的增长就不错了。其收益增速考虑毛利率提升略在这一水平之上。
另外餐饮外卖业务下的在线营销收入及其他收入增长大抵略高于交易金额增速。
这也能解释管理层为什么在大量新业务和研发上投入如此急切原因了。
但这并不改变餐饮买外持续作为美团核心业务的事实。它不但为为公司提供了强大的本地履约能力，牢牢的抓住上游近千万商家，维持消费者平台使用习惯，还实现了充足的现金流水。
餐饮外卖业务创造超过公司半数的营收，在市场占有率绝对领先，高效经营的状态下，始终保持个位数的经营利润率。决定了其他对手很难在这一领域追赶超越它。为公司构筑了一条本来并不存在的护城河。
2022年半年报公司将闪送业务纳入核心本地商业，因为其商业模式与餐饮外卖类似，且共用物流系统。看起来发展相当迅速，目前订单数量已经快速达到餐饮外卖的1/10体量（肯定有疫情封控的因素）。
管理层在业绩说明会上透露，闪送业务变现及盈利能力与餐饮外卖相当，似乎前景非常可观。但我认为闪送业务很难达到餐饮外卖的盈利能力。因为整体上看，零售的毛利率不及餐饮，这就决定了作为“中间服务”的闪送变现率很难赶上外卖。当然，外卖骑手在送餐高峰以外的时间段做闪送，或者通过算法实现多件共单可以大幅降低单均配送成本。
另外，如有有一天及时零售的线上规模达到让大量商超变成仓库的时候，其空间想象力就不一样了。
收入占比18%的到店，酒店及旅游业务贡献了公司绝大部分收益，超过60%的毛利率及40%左右的经营利润率，是公司名副其实的现金奶牛。更难得的是，过去三年在疫情下保持了超过25%的年化增长（22年上半年因为封控增速降至个位数）。随着疫情好转，这项业务有望在几年内保持20%以上增速。
但我一直想不通，美团为什么没有在这众多服务中间建立某种横向关联，比如说简单的卖张年卡可以在所有业务间共用，或者所有业务搞一套统一的积分制度。不是更有利提升消费者粘性吗？
美团的新业务包括及时零售，买菜，餐饮供应链，餐厅管理系统以及共享业务。其中餐饮供应链和餐厅管理系统我认为更多的是在加固商家体系合作。共享业务暂时很难看到盈利希望，应该缩减或者至少不再大量追加投资。
有看头的及时零售和买菜业务还是群雄逐鹿的局面，拼多多，京东，百度，阿里甚至抖音，都对这个市场表现了极大的兴趣。
我认为美团的优势是本地履约效率和地推能力。劣势是流量、供应链。
还有一个最大的优势，那就是其他几家都有各自“挣容易钱”的核心本事，美团好像从来就没挣过“容易钱”。挣惯了容易钱的公司，是很难静下心来专注挣辛苦钱的。
总结一下：美团这家公司生意模式不算很好，但有一定护城河，优秀的管理层在公司成长过程中建立的企业文化加固了这种护城河，类似在平原上修建城池，正一砖一瓦磊厚城墙。可出击的领域广阔，要称霸却不易，只有稳扎稳打，逐步取胜。
最大的风险是核心城池被攻破（包括被取代），或者在新业务上过于激进的扩张，四面出击导致精力和资本消耗获败。
关于估值，其实我心里没底，我认为目前美团1万亿人民币的市值合理，至于具体值多少钱，我不清楚。但根据格雷厄姆4~7折的安全边际来算，也许6~7千亿以下最好。